Q：近期债市究竟发生了什么，下跌原因是？

A：近期债市持续调整，收益率曲线进一步以熊平（即债市短端上行幅度更大）形式演绎。行情发展受到流动性持续偏紧、降准降息不达预期这一逻辑主导，整体市场运行逻辑主要表现为：

一是流动性持续偏紧，且各种倒挂现象随处可见。近期银行间隔夜回购价格出现了2%以上，短期畸高的资金价格导致利率债出现持有收益不敌融资成本的情况，且短端尤甚。

二是长债虽然受影响，但总体依然表现出明显的韧性。例如，10年、30年主要券种收益率自春节后至今上行约12BP，与之相比，3年及以下短券收益率则普遍上行近30BP。

Q：流动性偏紧局面，何时能够缓解？

A：我们认为，央行流动性投放审慎、对利率持续调控，是近期流动性持续偏紧的主要原因。同时近期短期内股市结构性上涨、科技板块交投火热、以及1月份社融大超预期等原因，也是造成股债跷跷板的因素。

但往后看，好的一面是，随着几个关键时间点的到来，后续流动性有望显著改善：一是我国两会即将召开，二是两会后即将发布2月份经济数据（特别是社融数据）；三就是短期内资金倒挂风潮的逐步平息。

Q：当前债市跌出性价比了吗？

A：总的看，短期内债市的下跌行情提供了中期关注债市的重要窗口。在货币政策长期定调仍然是“保持流动性充裕”的基础上，流动性持续收紧的可能性较小。实践中，投资者可通过做好择时、分批次建仓等方式，在市场阶段性调整中把握机会。

Q：流动性一旦趋缓，应该如何把握债市机会？

A：当前债券收益率短期“直线”的情况，未来必定会得到修复。收益率曲线修复的方式，直接影响到我们如何把握后市机会。但问题的关键在于，修复的方式是以短端的下行、还是以长端的上行来完成？

对于这个问题，我们判断未来收益率曲线有望以短端回落的方式完成。之所以做出这样的判断，一方面是上文对流动性的分析。另一方面则是国债收益率仍然是对基本面预期的反映。货币政策长期定调仍然是“保持流动性充裕”，资金进一步收紧的风险相对较小。当短端利率债品种面临的是阶段性调整压力时，其作为优质固收资产的配置价值反而可能逐步显现。

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