腾讯业绩会， 营收、利润、回购、分红，数据都不错。 但是，最关键的AI资本开支，可能给港股“泼了冷水”？

今天火速解读腾讯业绩，附带全球五大投行对小米业绩的评价、跟踪内资买港股的最新情况、美股英伟达GTC大会的最新信息及影响。

 （觉得信息量太大，可以看文末总结）

一、港股关注点：小米强横业绩后，腾讯业绩会来了

最近大家看到了，港股每天就是高开，小幅震荡，结束，等第二天开盘。

走出这种行情，一方面是因为美股那边，资金一直在抢中概股，导致我们港股高开。

另一方面，最近港股进入核心公司的业绩披露会，资金都在等待关键结果，没有大动作。

今天的重头戏是腾讯（我前面的文章预告过了），盘后正在开交流会。

目前腾讯业绩会上公布的信息，来看看对港股有没有利好：

 营收：6602.57亿元，同比增长8%。

 （王多余：大体量公司增速有限，中规中矩）

 归母净利润：1940.73亿元，同比增长68%。

 （王多余：同比增速很亮眼）

 股票回购：2025年将继续回购股份，预计规模至少800亿港元。

 （王多余：2024年回购了1120亿港元，现在股价高了少回购点也合情合理，回购至少800亿，算它利好！）

 现金红利：增长32%至约410亿港元，2025年总股东回报最少达1210亿港元

 （王多余：利好，现金分红这块增加了不少）

 AI战略：重组AI团队，聚焦快速产品创新和深度模型研发，预计将为广告业务和游戏带来持续回报

 （王多余：意料之内，腾讯要是这时候还不发力AI才奇怪）

资本开支：这是市场关注的最重点

 年度资本开支突破767亿元，同比增长221%。

 （王多余：太夸张了，跟阿里一样四季度加速烧钱）

 其中第四季度资本支出增加十分显著，因为腾讯在这一季度购买了很多GPU。

 （王多余：实锤了，钱都用在了AI上，不过这应该都是买了英伟达的H20，还没主要用在国产卡上）

 腾讯计划在2025年进一步增加资本支出，预期资本支出占收入的比例为低两位数百分比。

 （王多余：低两位数=10%到12%左右，甚至更高一些。

 假设2025年腾讯营收继续保持8%增长，资本开支取低两位数的底线10%，即资本开支为6602.57*（1+8%）*10%=713.08亿，小于2024年的767亿，利空；

 如果资本开支取12%，则是855.69亿，资本开支增幅11.56%，简单乘以3计算三年总开支2567亿，对标阿里3年3800亿，差点意思，但市场本来也没预期腾讯打算比阿里花更多钱。

 具体怎么算，就看机构怎么按计算器了，等机构观点出来吧）

目前第一感觉，腾讯的业绩会，中性偏利好，最大的利好我觉得反而是股票回购，这个太实在了！

资本开支，没有明显的超预期，至于是符合预期还是不及预期，让机构们先去辩论一下。（我认为低于市场之前的期待）

今晚结束后，投行机构们会给出各自的研究结果，等出结果了我再跟大家做分享。

二、刚结束的小米业绩会，先跟大家做个汇总。

既然目前市场都在关注外资对港股的态度，那我们重点就来看外资。

五家全球顶级投行，新鲜出炉的对小米业绩的分析报告。

1. 摩根士丹利 (Morgan Stanley) - 2025年3月18日

主要观点：

 四季度业绩显著超预期，但成本控制是主要功臣。

 电动汽车 SU7 Ultra 成功，利好品牌形象和长期增长。

 2025 年顺风持续，但电动汽车新指引仍显保守。

 提示电动汽车市场竞争激烈，智能手机毛利率承压风险。

态度： 谨慎乐观

目标价： HK$45.00 ( 低于当前价格 )

投资建议： 增持 (Overweight) - 相对行业平均水平看好，但绝对收益空间有限

PS：大摩又开始迷惑操作了，给了个下调的目标价，但给了“增持”评级，上一次它干这事儿，是在美股的英伟达身上。

2. 瑞银集团 (UBS) - 2025年3月19日

主要观点：

 四季度业绩强劲，符合预期，各项业务全面开花。

 上调电动汽车销量和核心业务盈利预测。

 电动汽车业务盈利时间提前至 2025 年一季度。

 提示零部件成本上涨和需求回调风险。

态度： 谨慎乐观

目标价： HK$62.00 （ 高于当前价格 ）

投资建议： 中性 (Neutral) - 股价已合理估值，上涨空间有限

3. 摩根大通 (J.P.Morgan) - 2025年3月19日 (信用评级报告)

主要观点：

 四季度业绩强劲，电动汽车业务亮眼，核心业务稳健增长。

 信用指标持续改善，总债务/EBITDA 比率大幅下降。

 电动汽车业务强劲增长和亏损收窄，提升信用质量。

 认为小米信用状况具备评级升级潜力。

态度： 乐观 (信用评级角度)

目标价： 未提及股票目标价， 侧重债券投资价值评估

投资建议： 增持 (Overweight) - 推荐增持小米 2030 年和 2031 年到期债券

4. 美国银行 (BofA) 证券 - 2025年3月19日

主要观点：

 四季度业绩远超预期，核心业务利润率扩张，成本控制有效。

 大幅上调电动汽车销量目标，SU7 Ultra 预售火爆。

 电动汽车业务海外扩张潜力巨大，成为新的增长引擎。

 大幅上调盈利预测和目标价。

态度： 强烈看好

目标价： HK$65.00 ( 高于当前价格 )

投资建议： 买入 (Buy) - 强烈推荐买入，上涨空间可观

5. 花旗集团 (Citi) - 2025年3月18日

主要观点：

 四季度业绩超预期，但主要来自非运营收入和税收优惠。

 核心业务利润率喜忧参半，但电动汽车和 IoT 表现亮眼。

 大幅上调电动汽车销量目标和盈利预测，并首次引入 2027 年预测。

 认为小米开启 “豪华之旅”，品牌形象显著提升。

态度： 非常乐观

目标价： HK$73.50 ( 大幅高于当前价格 ) - 最高目标价

投资建议： 买入 (Buy) - 大幅上调目标价，强烈推荐买入

投行观点汇总:

 一致性： 所有五家机构都认可小米 2024 年第四季度业绩表现强劲，电动汽车业务进展积极，核心业务基本盘稳健。

 分歧点： 主要分歧在于对业绩超预期程度的解读、电动汽车业务爆发力的预期、以及对当前股价合理性的判断。

 目标价排序 (由低到高): 摩根士丹利 < 瑞银 < 美国银行 < 花旗

 评级排序 (由谨慎到乐观): 中性 (瑞银) < 增持 (摩根士丹利，摩根大通) < 买入 (美国银行，花旗)

三、布局港股注意一个重点：

布局港股的重点是趁外资注意力还在港股身上，而没转移回美股的时候。

如果外资转移回美股了，是，港股调整了，但增量资金也少了，上涨会变难。

从目前的业绩会来看，阿里、小米，实锤的好，腾讯，看今晚机构什么态度。

总体而言，中国这批核心资产，不错，对外资有吸引力。

再看今天的内资买入港股（南向资金），又是117亿，不错的。

今天的详细数据，目前看不到，明天数据出来了再和大家同步。

为了监控便于监控南向资金，我专门做了个自动化表格。

给大家看看最近10个交易日，总买入金额前十的公司。

其中，我标红的这4家，是连续5天进入南向单日买入前十的公司。

阿里、腾讯、快手，三家国产AI。

比亚迪、小米，两家新能源车销量拳头。

移动、银行，高股息。

贝壳倒是让我有些意外，这是线上卖房租房的一家平台公司，这个所代表的方向还得观察一下，与宏观经济关系密切了。

国泰，是因为3月14日与海通正式更名，不是什么大事，单日脉冲买入，之前和之后都没什么持续买入，剔除它。

选5家代表南向资金喜好的港股公司，看从最近南向资金的买入情况。

阿里、腾讯占主导地位，持续流入，不过最近阿里买入的量变少了。

移动的买入量不算小，而且持续性很好。

银行虽然买入量不如阿里腾讯，但胜在持久，一直被买入。

小米的流入断断续续，昨天还有流出，里面的南向资金存在分歧。

综上，重点注意买入阿里的南向资金有没有外流，目前虽然没有，但最近买入量变小了，可能代表国内资金不想再追高了？

如果是，那接下来一段路就要靠外资了。

在前两天的文章，咱们也说过了，想把握住本轮港股行情的动态，就盯住这几家关键的公司，基本就OK。

四、美股：英伟达2025 GTC大会的看点

本来想把美股那边，英伟达这两天的2025 GTC大会的信息也跟大家同步的，但看了下具体信息，都是与非常专业的技术相关的，估计看着很枯燥。

简单来说，就是英伟达，技术依然是顶级的，总体符合预期，没有超预期，剩下的就看各位手持重金的老爷们的态度，是更担心踏空（就会向利好解读）还是更担心套牢（就会向利空解读）了。

其中，关于两个版本的CPO交换机的预计推出时间：

 Quantum X-800 3400 CPO 版本： 预计在 2025 年下半年 (second half of 2025) 推出。

 Spectrum-X CPO 交换机： 预计在 2026 年下半年 (second half of 2026) 推出。

本来各个芯片之间传输光信号，要建“高速公路”，想要光信号传输的越快越多，就要把“高速公路”修的越多、越宽，这就是传统的光通信。

但CPO技术，相当于把光信号传输的“高速公路”直接修到了芯片旁边，减少了中间环节，提高了效率。

所以，CPO技术的推出，对被减少的环节是利空。主要是：

 传统的可插拔光收发器

 用于传统光模块的数字信号处理器 (DSP) 芯片

 与传统光模块相关的部分组件和材料供应商

之前因为直供英伟达而利好上涨的光模块产业链，要注意下。

总结：

1. 港股近期走势： 受美股中概股和港股公司业绩期影响，港股呈现高开震荡格局。大家都在等核心公司业绩的“靴子”落地。

2. 腾讯业绩会要点：

 营收稳健增长，净利润增速亮眼，现金分红大方，股票回购力度也很大（预计最少800亿港元）。这些都是加分项！

 AI战略是重点，加大投入是必然趋势，长期来看利好广告和游戏业务。

 资本开支大幅增加，主要是为了搞AI，买了GPU。明年预计还会继续增加资本开支，但具体比例机构还在解读，市场反应有待观察。

 初步判断，腾讯业绩整体偏利好，尤其是股票回购很实在！

3. 小米业绩总结：

 五大投行都认为小米四季度业绩很棒，电动汽车业务是亮点，核心业务也很稳。

 但大家对“超预期”的解读、电动车爆发力、以及小米现在的股价看法不太一样。

 投行目标价和评级有差异，花旗最乐观，目标价最高（73.5港元），摩根士丹利相对谨慎，目标价最低（45港元）。

 重点关注： 投行一致看好小米电动汽车业务的前景！

4. 港股投资小贴士：

 现在布局港股，要抓住外资还在关注港股的时机。如果外资跑回美股，港股上涨就比较难了。

 最近业绩会显示，中国核心资产还是不错的，对外资有吸引力。

 南向资金（内资买港股）最近持续买入，是个积极信号。

 跟踪港股的要点： 重点关注资金对阿里、腾讯、中国移动、银行股和小米等核心公司的买入情况。

 特别注意： 留意南向资金买入阿里的量有没有减少，这可能预示着国内资金的态度变化。

5. 美股英伟达GTC大会：

  技术依然领先，符合市场预期，没有特别超预期的地方。接下来市场怎么解读，就看大佬们怎么想了——是怕踏空还是怕被套，决定了解读的方向。

 CPO技术是重点： 简单说，CPO就像把光信号传输的“高速公路”直接修到芯片旁边，减少中间环节，速度更快效率更高！

 CPO推出时间表：预计2025年下半年、2026年下半年，共2个版本的交换机

 注意风险： 之前因为给英伟达供货而股价上涨的光模块产业链，可能会受到CPO技术的冲击，要小心风险。

PS：今日港股场内ETF又是无法做T的一天，再这样走下去，用不了几天就要选方向了。

——以下是：股市消费记录——

美股：

**标普：非卖品，刚加过仓，发现部分成交，最近还得补仓位。

**纳指：无。

中国资产：

**港股通科技30：最近刚加过，等走势突破震荡区。

**中证1000：已离场。

***做合格金融消费者，从记账开始！***

海外消费记录：

国内消费记录：

<分享增量信息，提升决策质量。记录真实消费。如果你感兴趣，欢迎点赞关注，留言讨论，咱们交个朋友。>

风险提示：以上为个人观点，不构成买卖建议。市场有风险，投资须谨慎。

$天弘恒生科技指数(QDII)C(OTCFUND|012349)$

$天弘恒生科技指数(QDII)A(OTCFUND|012348)$

$工银国证港股通科技ETF发起式联接A(OTCFUND|019933)$

$工银国证港股通科技ETF发起式联接C(OTCFUND|019934)$

$易方达上证科创50联接C(OTCFUND|011609)$

$天弘创业板ETF联接A(OTCFUND|001592)$

$华夏标普500ETF发起式联接(QDII)C(OTCFUND|018065)$

$华夏标普500ETF发起式联接(QDII)A(人民币)(OTCFUND|018064)$

$易方达标普500指数人民币A(OTCFUND|161125)$

$易方达标普500指数人民币C(OTCFUND|012860)$

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