在关税冲击的影响下，全球股市和期市近日集体下挫，黄金作为传统避险资产也一改此前的连续上涨出现下跌。我们认为，金价日前下跌受流动性下降影响，或为部分投资者为补仓其他资产头寸而被迫止盈卖出黄金。目前COMEX黄金与伦敦金均在3000美元/盎司位置止跌企稳，随着流动性下降的短期扰动结束，黄金有望率先迎来反弹。
此次美国宣布的关税水平是二战后未有过的高度，美国整体有效税率升至22%，对华有效税率升至65%，均超出市场预期。随着多国提出反制关税，美国股指期货、欧洲股指继续大跌，美元指数及美债收益率开始反弹，反映出市场风险偏好急剧下降，恐慌指数VIX也迅速拉升，现金成为首选，部分投资者或为补仓其他资产而被迫止盈卖出黄金，从而带动金价下跌。
从投资角度来看，本轮黄金上涨交易的主线为美国“再通胀”，当前其上涨逻辑仍相对完善。尽管4月4日美国劳工局公布的非农报告显示，美国3月非农就业人数增加22.8万人，强于预估的增加14万人，整体维持韧性，不过3月失业率走高，且1-2月新增非农数量有所下调。考虑到特朗普关税政策的影响，美国就业市场的下行压力以及通胀的上行压力仍需重点关注，市场短期陷入“滞胀”交易的概率在抬升。加征关税后，美国通胀数据上行速度或将快于此前预期，且经济增长的速度难以跟上通胀上行。“对等关税”公布后，高盛集团已将未来12个月美国经济出现衰退的概率由35%上调至45%。目前美国“再通胀”或“滞涨”推动金价上涨的逻辑仍较为清晰。市场有所担忧的因素为美国经济快速衰退，拖累商品价格及美国国内消费，进而导致通胀快速下降，这还有待数据进一步验证。
我们认为，本轮关税冲击引发全球股市巨震，风险释放相对充分。截至3月末，人民银行已连续第5个月扩大黄金储备，各国央行购金仍在持续，黄金继续回调的空间预计有限，黄金有望率先迎来反弹。如金价快速反弹，黄金股在避险需求、金价的共同推动下也有望实现估值修复。
$工银黄金ETF联接A(OTCFUND|008142)$
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